我的钢铁网讯：上周，受内外部宏观不确定性加剧影响，市场信心持续承压。美国通胀粘性再现，可能影响美联储的降息步伐，而特朗普政府不断加码的关税政策进一步加深了市场对国内货币政策的谨慎预期。此外，尽管市场对春节后首周的钢材需求本已预期较低，但最新调研显示，建筑活动的领先指标甚至低于去年同期：但这一调研结果无疑降低了市场对建材需求回暖的信心锚定。
我的钢铁网讯：上周，受内外部宏观不确定性加剧影响，市场信心持续承压。美国通胀粘性再现，可能影响美联储的降息步伐，而特朗普政府不断加码的关税政策进一步加深了市场对国内货币政策的谨慎预期。此外，尽管市场对春节后首周的钢材需求本已预期较低，但最新调研显示，建筑活动的领先指标甚至低于去年同期：但这一调研结果无疑降低了市场对建材需求回暖的信心锚定。如我们在周报和月报中所提示，节后工地复工进度滞后，叠加钢材库存累积加速，导致价格承压下行。然而，后续钢材需求的恢复情况仍需进一步观察，尤其是一季度新增专项债发行规模预计将高于去年。在天气、节假日及资金向项目传导的时间滞后等因素影响下，当前需求恢复较为缓慢，但这也为3月份建材市场需求的加速回暖提供了空间。预计一季度需求恢复将呈现“先慢后快”的趋势，3月旺季需求有望加速释放，螺纹钢或将在上旬迎来去库拐点，进而对价格形成支撑。但在此之前，钢价仍受需求疲弱与供应回升的双重压制，短期或继续震荡筑底，这主要是由于：市场反馈显示，节后钢材需求恢复进度较去年进一步放缓。据百年建筑2月13日（农历正月十六）调研，全国12,532个工地的开复工率、劳务上工率及资金到位率均同比连续两期下降，且预计本周开复工率仍低于去年同期，表明下游行业的复苏节奏慢于往年。此外，Mysteel调研显示，今年选择元宵节后复工的制造业企业占比较去年提高10%，其中家电、汽车行业尤为明显，显示终端企业的用钢采购需求可能有所延后。需求恢复不及预期导致库存压力显现，供应端累库速度加快。上周螺纹钢总库存增长16.2%，热卷总库存增长3.6%，两者均高于过去三年同期水平，反映出市场去库进程受阻，供需错配进一步压制钢价表现。尽管上周螺纹钢供应短暂回落，但高炉钢厂仍维持微利运营，华东及北方部分厂库库存水平偏低，使得高炉仍处于复产区间。此外，40%以上的电炉厂计划在元宵节后复产，预计将推动螺纹钢产量进一步回升。与此同时，热卷供应持续攀升，上周产量已接近近三年次高水平，部分钢厂推迟了原定检修计划，进一步延缓了供应收缩。预计未来两周，周均产量仍将维持在325万吨的高位，供应压力不减，对市场形成持续压制。从原料端来看，飓风影响导致铁矿石到港量下降，去库量仍维持在较高水平，使得铁矿石价格相对稳定。然而，煤炭供应恢复加快且整体供应量处于高位，预计即将迎来第九轮降价，这可能进一步削弱钢材的成本支撑。按105美元/吨的铁矿石价格及焦炭第九轮降价后的价格测算，高炉螺纹的生产成本约为3230元/吨，接近华东主流钢厂的冬储价格。因此，当前螺纹钢价格底部大概率锚定在3200元/吨附近，仍存在一定下行空间。尽管短期内钢价受需求疲软、供应高位及成本支撑削弱的影响，预计将维持震荡筑底走势，但随着3月份供需格局逐步优化，钢价或仍具备上涨动能：近期，螺纹钢厂库累库速度加快，与节前两周相比，厂库累库斜率高达73.6%，略高于去年同期的70%。在此背景下，部分钢厂计划新增检修，或将对供应形成一定抑制。同时，热卷部分钢厂推迟至2月下旬进行检修，预计产量或将出现边际下降，进一步缓解供应压力。一季度专项债发行规模保持较高水平，随着3月气温回暖，下游需求恢复速度或将逐步加快。此外，制造业用钢需求复苏可期，叠加出口需求保持韧性，预计卷螺市场有望在3月上旬迎来持续去库拐点，进而提振市场情绪，推动钢价回升。然而，需要强调的是，内外宏观压力交织，短期难以缓解。尽管国内政策底部支撑有助于稳固市场信心，但价格上行空间仍受制约：短期内，黑色系商品价格受政策消息面的扰动加剧波动，市场情绪易受影响。中期来看，价格上涨仍受到中国经济结构调整进度、政策支持力度的动态调整（尤其是地方债务风险化解进展）以及产能、产量变化等因素的共同制约。在宏观不确定性依然较高的背景下，市场操作仍需保持谨慎，关注政策动向与基本面的进一步演变。上周，下游需求恢复速度不及预期，螺纹库存压力显现，总库存累库速度达到16.2%，高于过去三年同期水平。上海螺纹*现货周均价环比下跌38元/吨至3342元/吨。受节后气温偏低及企业资金普遍紧张影响，今年下游工地的复工进度明显滞后。百年建筑调研数据显示，节后第二周全国工程项目劳务到位率同比去年下降10.6个百分点，反映出实际施工进度较为缓慢，主要由于央国企“仪式性开工”减少，更多企业倾向于资金充裕的项目优先推进，以提高周转效率、优化成本管理。预计本周全国项目开复工率环比增长26.1%至49.6%，但仍低于去年同期的62.9%，短期螺纹需求改善速度仍偏缓。上周螺纹产量暂时回落（-5.7万吨至178.2万吨），主要由于华东、华中部分高炉或轧机停产带来较多减量。但考虑到当前高炉钢厂仍维持微利状态（模型计算，江苏钢厂生产螺纹即期盈利12元/吨），且华东、北方厂库偏低，产量尚未进入持续下降阶段。与此同时，电炉复产步伐加快，尽管上周部分电炉厂已恢复生产，但整体规模仍然有限。Mysteel调研显示，仍有40%以上的电炉厂预计在元宵节后复产，预计本周电炉产量将明显回升，带动螺纹总产量继续上升。受供应端收缩影响，上周螺纹厂库累库斜率为7.9%，略低于过去两年同期均值（9.7%）；但若与节前两周的数据相比，厂库累库斜率高达73.6%，略高于去年同期的70%。同时，螺纹社库单周累库斜率达20%，超过2023年和2024年同期的18%和12.8%。与节前数据相比，社库累库斜率达到68%，同样高于过去两年同期水平。综合来看，尽管上周高炉产量短暂回调，但复产趋势仍未改变，加之电炉厂集中复产，供应端压力将进一步加剧。而终端需求虽在上周陆续恢复，但恢复速度及强度仍偏弱，螺纹库存压力将持续累积，价格继续承压筑底。尽管短期市场承压，但仍需关注后续政策及基建投资可能带来的支撑因素：一季度专项债发行规模较大，基建项目资金落地后有望带动需求回暖。随着3月气温回升，下游工地复工进度加快，需求释放力度或将逐步增强。根据模型测算，预计3月上旬螺纹钢将迎来去库拐点，市场情绪或有所修复，价格中枢有望逐步上移。海外关税威胁持续升级，加之市场对未来需求的预期走弱，整体市场情绪依旧低迷。上海热卷现货*周均价环比下跌20元/吨，报3413元/吨。当前市场的核心矛盾集中在强预期与弱现实的博弈，一方面，市场对需求回暖仍存支撑逻辑，另一方面，短期供应压力与需求释放节奏滞后仍对价格形成压制。春节前，钢厂及贸易商已锁定2-3月的出口订单，整体订单量保持稳定。同时，中越热卷价差维持在215.6元/吨，与过去一年均值（216元/吨）基本持平。随着海外采购需求的逐步恢复，中国的价格优势预计将继续支撑出口需求。此外，制造业需求复苏亦可期。白色家电行业排产表现强劲，一季度同比增长9.2%，其中3月单月同比增长8.3%，环比增长40%。汽车产业链生产动能持续：半钢胎产能利用率周环比激增416%至65.3%，创下历史同期最快回升速度，这些因素共同支撑了市场的需求预期。然而，短期内价格仍面临回调压力，主要源于供应的持续攀升和需求释放节奏的滞后。上周，热卷小样本周均产量环比增加4.8万吨，达到328.9万吨，接近近三年次高水平。与此同时，BG试验炉达产，叠加部分钢厂推迟检修计划，预计本周热卷产量可能进一步冲击331万吨的历史峰值，供应压力仍在加大。另一方面，制造业复工节奏偏慢，元宵节后复工的制造业企业占比较去年同期增加10个百分点，但需求释放尚未完全跟上。上周热卷周均消费量回升至313.6万吨，虽然创下农历同期新高，但消费回升速度明显落后于过去两年同期，存在透支需求的风险。总体来看，出口和制造业复苏为需求提供支撑，但短期内供应压力上升、需求释放滞后，导致价格仍面临一定的回调风险，市场情绪仍较为谨慎。然而，随着热卷需求持续回暖，叠加旺季需求强度预期支撑，3月份热卷价格中枢有望上移，市场运行节奏或呈现先抑后扬的走势。上周，青岛港PB粉*周均价为809元/吨，较上周上涨6元/吨。在美国加征关税政策落地与澳洲台风的双重影响下，矿价一度冲高至816元/吨，重回去年下半年以来的高点。然而，受市场恐高情绪影响，加之节后钢材需求恢复进展弱于预期，下半周矿价回落至805元/吨附近。目前，钢厂临时检修增多，月底计划检修规模扩大，预计铁水产量将持续小幅下降。与此同时，随着澳洲台风过后发运恢复高位补量，矿价面临向下回调压力。不过，一季度铁矿供应低于去年同期已成定局，港口库存仍将维持大幅去库趋势，叠加节后工地需求呈前慢后快的复苏节奏，矿价在短暂回调后仍有望继续上涨。上周港口准一级焦*均价1515元/吨，较上周下滑19元/吨；临汾低硫主焦煤*均价1400元/吨，较上周持平。近期钢材终端需求恢复缓慢，叠加高炉检修导致铁水增产节奏放缓，双焦市场整体呈弱势运行。上周，焦炭第八轮降价已落地，部分地区焦企利润已转为亏损，但主要产地焦企仍能维持微利或盈亏平衡。与钢厂利润情况相比，焦企的盈利状况并未拉开明显差距，而在铁水产量恢复缓慢的背景下，预计2月底247家钢厂日均铁水产量难以突破230万吨，焦炭市场进一步扩大利润的空间和可能性均较低。与此同时，钢厂焦炭库存虽在春节后开始下降，但去库速度慢于往年，当前247家钢厂的焦炭可用天数仍高于历年同期。结合钢厂主动去库的周期来看，通常需要2个月时间将库存天数压缩至低位并保持稳定。因此，若焦炭供应维持当前水平，短期内出货压力仍较大，市场已开始传出第九轮降价预期，焦炭市场可能继续在利润与产量之间寻找平衡。下游焦钢企业生产强度下降，使得焦煤市场的采购需求受限。尽管焦钢企业的焦煤可用天数处于历年最低水平，但短期内仍延续主动去库策略。与此同时，煤矿增产动力较强，523炼焦煤矿山日均产量恢复速度与去年同期相当，当前绝对产量已与去年节后高点持平。且在监管相对宽松的背景下，后续煤矿产量仍有进一步增长的可能。这将导致焦煤总库存的去库窗口期缩短，累库拐点提前到来。需要注意的是，双焦期现价格的变化幅度可能出现明显分化。当前焦煤盘面价格已跌至1100元/吨以下，按照蒙煤仓单价格对比，短期内向下空间有限。而对于焦炭而言，考虑到后续高炉复产的确定性，叠加现货价格的继续走弱，焦炭期货盘面升水可能有所扩大。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
